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2017年食用油市场重差异轻整体

02-11,财经2017年食用油市场重差异轻整体最新消息报导,来书新闻网(http://www.laishu.com)财经

  倍特期货年报节选

  食用油期价在2017年的运行,整体的基调是在整体的改善性削弱,但个体的独立性强化。

  我们认为:2017年,油脂系整体将会表现出在稳定性继续强化的基本格局,但相较于2016年,升幅动力和绝对幅度将有所抑制。整体走势在平衡中表现略微强。如果要打分,并以50为强弱分界线。每涨跌10%,加减5分的话,我们对油脂整体板块的打分是60,其中豆油55~60,棕榈油50~55,菜籽油60~65。

  豆油 :良辰隐患和意外礼包!

  虽然美国农业部在11月份的供需报告中继续调高大豆单产和总产,其中,大豆单产调高至创纪录的52.4蒲式耳/英亩,年比增幅8.5%,相当恐怖!但出于对含油率走低的考虑,豆油产量不仅没有调高,反而调低了5万吨,至5365万吨水平,消费则调高了42万吨,为5361万吨,供需完全平衡状态。期末库存也被向下修正到356万吨,年比降低29万吨。注意:库存消费比仅为6.64%,这是三年以来的低值!

  报告中中国方面的数据则维持一致,产量为进口大豆折算,为1550万吨,年比增加93万吨,国内消费1620万吨,年比增加95万吨。期末库存为60万吨,微增1万吨,库存消费比为3.7%,年比降低0.16%。从数据看,明显预期为国内油脂消费市场,豆油继续挤占棕榈油份额。

  但是,需要提及的一点是:目前国内大豆进口速度太多,截止12月1日,美国大豆出口总量为4355万吨,年比增幅为22.5%,其中中国对美豆的进口增幅竟然高达51.8%,总量已经超过3000万吨,而上一年度的总量不过为2955万吨!而在已经装船出口的美国大豆中,竟然有84.6%是运往中国,这一点也相当过激。我们认为这或是人民币在2016年10月份之后加速贬值所导致。进口商加快了点价和装运的节奏所致。但必须要引起重视的是:在全球大豆丰产的背景下,中国过度提速进口,实际上是库存的快速转移。同时,也意味对南美大豆需求的下降。从最新的数据看,中国对巴西大豆的进口量较去年降低了19%。如果说这一切都是汇率惹的祸,但是南美大豆的压力就将成为非常大的隐患!

  如果说中国大豆过快地从美国点价进口,埋下了南美大豆消化困境的伏笔,成为良辰美景中隐患,那么美国政府在11月23日宣布生物柴油的新政,则无疑是天上掉下的礼包。

  美国环保署(EPA)将2017年生物柴油掺和标准从2016年的19亿加仑上调至20亿加仑,2018年上调至21亿加仑。将总再生燃油掺和量从2016年的181.1亿加仑,上调至2017年192.8亿加仑,增幅为6.46%。从换算关系看,这一新政,意味着美国每年将新增35万吨的豆油用于制造生物柴油。考虑到原油价格和美国大豆的现状,我们基本上可以把这一政策称之为美国版本的去库存和供应侧改革了!这一个完全出乎市场预料之外的政策。

  在谈完这两件事之后,事实上,我们还是难以看到豆油基本面的清晰面貌,但可以得到以下认识:1、豆油整体供需格局强于大豆。这构成油强粕弱的基础,可能导致油粕比进一步升高;2、极可能出现豆油品种上内弱外强,为内外盘套利提供依据。

  棕榈油:产量再次增加和生物能源规划

  受到厄尔尼诺影响,2016年全球棕榈油产量降低了330万吨,为油脂系整体的回升提供了坚实的支撑。但进入2017年,随着天气因素的淡出,全球棕榈油产量则将出现明显的回升。根据德国《油世界》的预估,下一年度,全球棕榈油将增产550万吨,总产量达到6470万吨。其中印尼产量增幅16%,达到3200~3300万吨水平,亦提供增产的决大多数份额。这一点,对明年的棕榈油价格来说确实不是好消息。

  相对的,另一方面,印尼也在大力推动生物能源的发展。根据印尼产地作物基金判断:到2020年时,印尼用于生产生物柴油的棕榈油需求将会增长68%,从目前每年使用量630万吨增加到1060万吨。印尼是世界头号棕榈油生产国,目前正在推动使用生物柴油,以便减少石油进口开支以及温室气体排放量。根据印尼实施的B20项目要求,2016年柴油燃料中必须掺混至少20%的生物成分,高于上年的15%。从换算看,2017年印尼因生物柴油导致棕榈油使用将有70万吨的增加,这能在一定程度上削弱增加的压力。

  同时,另一棕榈油主产国马来西亚也在积极推动生物能源应用。据报道,马来西亚将在12月1日起对运输及工业领域执行更高的生物柴油强制掺混率。马来西亚棕榈油局(MPOB)对业内人士发送的邮件显示,“B10生物柴油计划”要求运输行业的生物柴油强制掺混比例提高至10%。邮件并显示,针对工业领域的“B7生物柴油计划”计划将于同期在全国范围内开始执行。如果该计划得以推行将使目前马来西亚制造生物柴油的棕榈油用量从60万吨提高至100万吨。

  生物能源一直是油脂业内人士喜欢谈论的热点,只是以往都是雷声大雨点小,发挥不出有效的作用,只能当成一个话题。而就2017年,我们看到美国、印尼和马来西亚都不约而同在强制性的推动这个工程,而这一点可能成为对冲增产压力的关键要素,成为需求上的最大亮点,也可能是供需格局中的最大变量!

  从多重因素综合来看,我们认为棕榈油基本面略弱于豆油。主因为潜在供应增量较大,而主产国生物能源政策的执行效果还需观察。

  菜籽油 :我的地盘我能不能做主?

  2016年,国家对菜籽油是真正践行了“去库存”,“供应侧改革”,国储菜籽油的放储从年初一直贯穿到了年尾。开始于2015年12月11日的国储菜籽油拍卖,到2016年12月14日一共拍卖33期,总计挂牌拍卖403万吨,成交接近330万吨。其中至国庆节后开始的拍卖,成交率均升至100%,市场对国储菜籽油有明显的追捧之势。从成交价格看也是一路走高,从年初的5400元/吨升至7150元/吨。与国储菜籽油拍卖升温向对应的是菜籽油期货价格也呈现震荡走高逐步显强的格局,期现良性互动,现货供需也走向活跃。菜籽油的“去库存”呈现明显的成效,这也构成2017年菜籽油走势的最大支撑题材。

  还是从国储菜籽油说起,我们在2016年的年报中曾经预估国储菜籽油的库存总量为610-620万吨。考虑2016年年末还有两次10万吨的拍卖,我们估计在2016年,国储菜籽油的成交量将达到350万吨的规模。也就是说,2016年,国储菜籽油的结转库存将下降到260-270万吨的水平。进一步,我们认为国储菜籽油必须维持一定的库存水平以作为调控所用,这一部分量应该维持在150-200万吨水平,那么,可以计算,未来国储菜籽油可继续调用,用于拍卖的量为70~120万吨之间,曾经悬于市场之中的堰塞湖终于成功泄洪,得以解除。而失去国储库存这个包袱的菜籽油终于重新迎来我的地盘时代!

  未来的路怎么走?此刻,我们需要提醒投资者关注一个可能已经被忽略很久的品种:油菜籽。截止12月15日,油菜籽期货主力合约价格水平突破5000元/吨。从盘面籽、粕、油三者价格水平换算,国内油菜籽的压榨利润为-886元/吨,继续巨额亏损!这一定有什么不对劲的地方!

  好吧,我们转向看看全球,2016/17年度全球菜籽产量6776万吨,较上一年度减少248万吨,油菜籽产量连续四年下滑,全球需求减少167万吨至6891万吨。期末库存555万吨,减幅15.1%为99万吨,库存消费比下降至6.6%,这是持续第三年降低,需要注意。由于欧盟产量下滑,实际上仅有加拿大还能够提供产量和出口的增量。

  在这里,我们想提醒投资者注意中国加拿大油菜籽进口贸易争端,核心关键为:中国要求自加拿大进口的油菜籽杂质率降低至1%以下,此问题在2016年被反复热炒。虽然在李克强总理出访加拿大时,为顾全大局做出让步,暂停此要求执行。但是作为中加两国之间重要的博弈砝码,油菜籽贸易争端始终是一个潜在爆发点。

  接下来我们注意国内油菜籽的产量,从目前了解到信息看,2016/17年度,全国油菜籽产量可能有恢复性的增加,幅度在5~10%之间。总量数据因口径失衡,差异太大,没有参考价值。但考虑到国产油菜籽目前贸易比例在持续降低,我们认为增产实际影响轻微。

  我们认为:2017年的菜籽油在自己的地盘上,可能未能完全做主,但至少是可以做一定程度的主。

  在讨论完三个油脂品种以后,我们明显的看到几个问题,由于全球大豆继续增产和棕榈油的产量恢复,油脂系在2017年确实缺乏一些亮点。但各油脂品种之间仍存在较大的差异。从基本面看,无疑是菜籽油最佳(中国国储菜籽油的现实压力快速消化和全球油菜籽产量的下降),豆油居中(主产国增产,但因生物能源消费强化,总体需求保持旺盛,库存消费比继续下移),而棕榈油最坏(印尼增产幅度较大,和主产国生物能源政策执行力有待验证)。和2016年排序相比,豆油和棕榈油换了位置。

  由此,虽然油脂系整体的前景较为普通,但我们认为其内部的结构性机会仍相当明确。这也是我们报告的主题:重差异轻整体!

  后市观点和操作策略

  我们做分析和研判是建立在尽可能把握核心要素,进行严密的逻辑推理的基础之上。

  油脂在经历2016年的快速修复之后,特别是整体市场的推动力和绝对波动幅度在未来都将削弱。在2017年度表现出温和稳定和适当的改善性。未来的基本面也出现个体差异,则是需要给予重点关注的部分。

  对于不同的投资者,采取的投资策略是不一致的。

  首先对于普通投资者,我们建议在技术为基准操作依据的前提下,以把握中周期的波动为主,同时重视各油脂品种在统计规律和季节性差异中出现的套利机会;

  对于涉及油脂的产业投资者。我们建议:1、豆油,随购随采。不建议增加库存;2、棕榈油:随购随采。鉴于供需大势仍弱,不建议增加实际库存。同时棕榈油做跟随性上涨,则需要考虑对库存进行风险管理;3、菜籽油:可以适当提升库存。如果库存较小,可考虑增加期货虚拟库存。特别是对有储备任务的企业4、各油品之间的强弱转换成为关注的重点。

  对于有资产配置要求的投资者,我们建议:1、做中长周期的配置,并重点关注油脂系内部的套利机会;2、从2016年的实践看,油脂系相对商品整体而言,稳定性保持较好,没有出现短周期的大幅起落(相对黑色系)。建议可以作为配置体系中的α部分,保证基础收益。3、在对冲配置。就我们的理解看来,油脂系所蕴含的个体性差异在适当杠杆化下都具有相当吸引力。

  尽管当前大宗商品市场走势强劲,而2015年底的悲观气氛完全不可同日而言。但正如我们一直所做的,在悲观中看到希望,在乐观中看到隐忧。在2017年,市场必须以更为客观的态度去评价供应和需求的实际匹,不能走入极端化。

  我们更愿意以客观的态度看待2017年度,并从更完整的角度认识油脂系的特征。对于2017年度行情的定义,我们认为是在稳定的平衡态去挖掘个体差异,适度展开稳定性改善预期的一年。

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