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债市:2017年风险在前机遇在后

02-11,财经债市:2017年风险在前机遇在后最新消息报导,来书新闻网(http://www.laishu.com)财经

  摘要

  2014年以来国内迎来了一轮时间最长空间最大的债券牛市,两方面来解释本轮利率债超级牛市:

  国内经济高增长阶段结束,随着经济转型和结构调整的推进,经济增长速度向潜在增速靠拢。在此过程中,利率环境需要保持宽松,国内处于降息降准周期中,2014年以来国内利率共下调6次,降幅达1.5%,存准率共下调5次,降幅3%。而信用条件则有所恶化,2016年债券违约数量和金额达到2015年的两倍,市场对于无风险的利率债更加追捧,因此即使2016年利率债发行量大增,但市场消化能力仍然非常强。

  来自于银行和保险等机构的配置需求旺盛。由于近两年国内实体行业利润率偏低,企业投资意愿不足,一方面导致企业贷款需求下滑,另一方面银行存款活期化严重,M1-M2剪刀差持续扩大,资金大规模脱实向虚,国内资产荒严重。在固定收益资产、权益类资产、房地产、大宗商品这四类传统资产中,资金越来越呈现一致性预期。从债市来讲,近三年无论其他风险资产如何变化,债券牛市依旧,被动配置需求是支撑债市收益率不断走低的重要原因。

  对于本轮超级牛市何时结束,市场已经存在较大分歧:

  2016年国内经济已经呈现见底迹象,大宗商品的报复性反弹也推升了市场的通胀预期。

  人民币加速贬值,货币政策独立性受到约束,进一步宽松空间受限。

  我们同意国内经济小周期见底的判断,认为2017年上半年惯性走高的概率较大。但经济复苏基础仍不牢固,房地产与汽车相关消费在2015-2016年提前透支严重,民间投资需求不足,外贸形势严峻,2017年下半年仍有二次探底的可能。由于2016年物价前低后高,2017年翘尾因素影响较大,物价总体将呈前高后低的格局,下半年债市来自于基本面的压力有望逐步缓解。而银行、保险配置需求有望继续增长,国内货币环境保持相对宽松。

  2017年利率债投资风险在前、机遇在后、牛途坎坷、行情延续!

  2016年期债行情回顾和综述

  稳增长叠加通胀上行 2016年上半年债市牛回头

  国内迎来最长利率周期

  2016年债市一波三折

  2008年国际金融、经济危机后国内经济增速基本告别高速发展的阶段,虽然有2009年4万亿刺激后的短暂冲高,但2010年以来基本上处于逐步回落的过程中。国内政策虽然以调结构、去杠杆,寻找新的经济增长点为主,但经济增速的逐步回落使得稳增长始终穿插其中。2016年上半年,经济面临的压力仍然较大,能否守住6.5%的关口成为市场争论的焦点。实际上从2015年开始的地产去库存新政在全国范围内进行松绑,降利率、降首付、降税费多管齐下,导致房地产销量猛增,局部价格暴涨,居民加杠杆明显。另外2015年10月份推出的购置税减半政策亦带来汽车消费的迅猛增长,汽车产销量创历史高位,同比增速回到两位数。从银行信贷数据可以看到,2016年1月份、3月份市场呈现天量信贷投放,总需求刺激迹象明显。另外在总需求刺激以及供给侧改革的带动下,国内大宗商品价格暴涨,PPI低位迅速回升,以猪肉味代表的农产品(行情000061,买入)价格保持高位,通胀压力上升。在影响债市最重要的基本面因素上,经济保增长、通胀回升期,债券牛市承受一定压力,价格呈现震荡走低态势。

  资产荒愈演愈烈 2016年下半年债市重回牛市轨道

  2016年下半年国际市场动荡加剧,英国脱欧公投爆出黑天鹅,脱欧阵营意外获胜,英镑大跌国际避险情绪升温。叠加国内通胀压力有所缓解,资产荒状况愈演愈烈。随着资产收益率的下行,国内企业投资意愿不足,银行资产端面临较大压力,理财产品规模大幅上升,存贷差扩大,银行可投资债券资金快速走高。另外近两年国内信用风险事件频发,机构配置利率债需求旺盛,为保证收益率机构普遍调高杠杆倍数,导致利率债需求进一步上升,国内债市重回牛市轨道。

  国内去杠杠叠加国际收益率上行 年底债市激烈调整

  年底随着美国大选再次出现黑天鹅,特朗普当选美国新一届总统,特朗普新政对于加大继续设施投资,抬高通胀中枢的预期引发国际市场债市抛售潮,美国10年期国债收益率自10月下旬以来大幅上行近60BP,同期中国10年期国债收益率仅上行25个基点。债市利差大幅收窄使得相当一部分资金以美元资产替代人民币资产,从而加大人民币汇率压力。美国资产收益率上升对国内汇率、债市构成打压,同时引发资金面趋紧预期,同时美联储12月份加息预期不断强化,汇率因素导致的资金面环境成为影响年底债市的首要因素。目前国内债市见底仍待美元阶段性见顶出现。

  2017年国债期货市场展望

  展望2017年,我们认为,国内经济已于2016年小周期见底, 2017年上半年惯性走高的概率较大。但经济复苏基础仍不牢固,房地产与汽车相关消费在2015-2016年提前透支严重,民间投资需求不足,外贸形势严峻,2017年下半年仍有二次探底的可能。由于2016年物价前低后高,2017年翘尾因素影响较大,物价总体将呈前高后低的格局,下半年债市来自于基本面的压力有望逐步缓解。2017年银行、保险配置对于债券的配置需求有望继续增长,国内利率与存准率仍处于下行通道中,经济转型期货币环境将保持相对宽松。

  关于汇率因素,2016年市场对于美国经济、通胀及加息数据已经充分反应在资产价格中,美国政治体制和财政体制并不支持川普大幅增加财政支出的政策,而美国国债和MBS的高收益率对经济和房地产的压力将会显现,刚刚复苏的美国美国经济也难以承受较高的利率水平,川普提升美国出口、增加发债进行基础设施建设的政策亦需要低利率环境的配合。因此,短期炒作过后,市场将更多转向对于经济增长和物价等方面真实数据的考量。美元兑人民币牛市格局不变,但人民币贬值速度和空间料将大幅放缓,人民币对美元在2016年一次性重估到位后,2017年贬值空间不大。国内货币政策受制于汇率因素的影响降低,货币政策有进一步宽松余地。

  2017年利率债投资风险在前、机遇在后、牛途坎坷、行情延续!

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