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双汇陷毛利率下滑困扰 巨额并购整合效应无法发挥

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依托史密斯菲尔德的这场并购,双汇发展将在进口肉方面形成更高的竞争壁垒。

11月22日,河南双汇投资发展股份有限公司母公司万州国际有限公司发布公告称,此前一天,旗下间接全资附属公司史密斯菲尔德与卖方订立正式协议,据此,史密斯菲尔德有条件同意向卖方收购目标公司。目标公司的购买价为1.45亿美元(按当日汇率计算约等于人民币10亿元),交易预期于2016年末之前完成。

双汇发展方面介绍,目标公司Clougherty是一家美国综合猪肉产品生产商及加工商,日屠宰生猪约7400头,年销售额约5亿美元。其产品主要在美国西南部出售,包括热狗、培根、早餐肉肠、生鲜猪肉、火腿、午餐肉及烟熏香肠。

万州国际的公告同时称:“与美国东岸工厂相比,西岸对亚洲的出口更具时间优势,因而具有战略意义。”

“今年,双汇发展从美国进口的猪肉量预计会同比翻番。”11月23日,一位接近双汇发展人士对21世纪经济报道记者表示,整合美国最大屠宰企业史密斯菲尔德后,今年,双汇发展加大从美国进口猪肉的量,由此对冲了公司面临的成本压力和毛利下滑压力。而收购Clougherty后对今后加大从美国进口生猪更具有了空间和时间上的优势。

这种中美之间的贸易模式切换,让双汇发展在国内的市场占有率继续“一枝独秀”,不过,这并非解决毛利下滑的唯一途径。在当下的双汇发展战略中,正在进行产品结构调整战略,根据其对外公布的“十三五”规划目标,到2020年,公司高温肉制品和低温肉制品之间的占比各占一半。

“目前,公司的低温肉制品增速加快,新产品在公司整体销售收入中占比已超10%。”东北一券商研究员分析认为,公司的结构转型已经初有效果,但当下公司仍然需要面对毛利率增速不断下滑的困境。

对此,双汇发展董秘张立文在最近一次投资者调研中表示,公司将继续执行稳定高温肉、加快推出低温肉制品,加大休闲产品和中式产品工业化的实施策略。

采购模式切换

2013年,顶着庞大的内外部压力,双汇发展控股股东万州国际董事局主席万隆力主上演了一场“蛇吞象”的并购大戏,将美国最大的屠宰加工企业史密斯菲尔德纳入麾下。此后的管理中,万州国际仅派少量财务人员和管理人员进驻美国,基本保持美国公司原本运作方式进行内部整合,同步管理中美两个市场。

但作为全球猪肉消费量最大的市场,此时的中国却遭遇猪周期的下行周期,猪价的下跌让收购史密斯菲尔德后的整合效应无法发挥。

“在2014年,依靠控股股东,双汇发展从美国进口猪肉仅7万吨左右。”上述接近公司人士说,此时中国猪价比美国猪价便宜,进口肉进入中国市场的过程推进较慢。

这种局面在2015年二季度以后开始改变。“当时中国猪肉价格经过长期低迷后开始上涨,但美国本地猪价却开始下跌。”上述人士说,双汇发展趁机加大了美国进口肉的采购,当年,公司进口肉翻倍,达到16万吨左右。

进口肉的性价比更高。“举例来说,今年4月前后,美国的生猪价格为每公斤8元,但在中国高达18元左右,美国猪肉到岸后加上成本费用,每吨达到2.2万元左右,但在国内的价格达到2.7万元。”上述研究员经过计算后得出上述结论,因此,今年来,双汇发展再度扩大了从美国进口猪肉的计划,预计今年的进口量会超过年初预估的32万吨。而双汇发展的这些进口肉中,20%左右用于自用,剩余的则用于外销,由此将部分解决成本压力的问题,成为双汇发展对冲此前猪肉价格上涨的重要方式之一。上述研究员介绍,中国大陆规模以上生猪定点屠宰企业每年屠宰量约在2亿-2.2亿头,双汇发展2015年屠宰量为1239万头,约占5%的市场份额,若按32万吨计算,大致是260万头,约相当于2015年屠宰量的20%。若每吨仍有0.5万元的差价,32万吨全部投放国内就会带来十几亿元的纯利。但考虑到只有20%自用和人民币贬值压力,收益会有所缩水,但仍然可能会带来约3亿元的纯利。因此,不可否认的是,依托史密斯菲尔德的这场并购,双汇发展将在进口肉方面形成更高的竞争壁垒。

不过,进口肉的价值却并未最大化发挥。“双汇发展外销的进口肉每吨仅赚几百元。”上述接近公司人士透露,因此今年8月份后,双汇发展开始对进口肉进行精细化加工,预计此举可提高进口肉的利润空间。

困难的毛利率

但这能否改善双汇发展长期面临的净利润增幅放缓的难题尚待观察。

双汇发展公布的2016年三季度报告透露,2016年前三季度,双汇实现营业收入383.63亿元,同比上升19.12%,实现利润总额43.75亿元,同比上升5.12%,实现归属于母公司股东的净利润32.77亿元,同比仅上升5.06%。

分季度来看,今年以来,从第一季度到第三季度,公司归属母公司净利润增幅分别为16.65%、1.44%和-0.96%。而在去年四个季度中,净利润增幅逐步攀升,到2015年年底,归属母公司净利润达到11.4亿元,同比增幅达到29.51%。不仅如此,公司毛利率也在下降,今年前三季度,公司毛利率为18.22%,而去年同期,这一数据为21.33%。

“今年上半年,中国生猪价格高,双汇发展虽有进口肉对冲成本,但成本依然增加,影响了公司毛利率。”上述研究员如此表示。

张立文介绍,整体来看,当前中国经济持续下行,而中国猪价前三季度同比上涨31%,总体增加公司采购成本38.9亿。人民币持续贬值,较年初贬值了5.3%,此外,公司产品调整还未到位,部分产品仍处于市场培育期。另外7月份我国部分省份洪水灾害爆发,对部分区域肉制品销量造成一定影响。

值得注意的是,2016年第三季度生猪价格回落,约从9.5元/公斤回落到8.5元/公斤附近,均价约9.21元/公斤。但双汇发展的经营利润仍在该季度下滑。

对此,在上述投资者交流会上张立文解释说,今年第三季度,猪价虽呈下降趋势,但肉价比猪价下降的速度慢,且三季度肉制品的猪肉类原料有部分是二季度的高价库存,所以猪价的下降对肉制品的成本影响还没有充分体现出来。此外,鸡肉价格三季度环比二季度有所上升,这也部分影响了总体生产成本。

群益证券研究员李晓璐介绍,虽然生猪价格下滑,但对比2015年三季度,生猪均价约为8.93元/公斤。也就是说,目前生猪均价仍高于去年同期的水平,对公司的毛利率造成不利影响。

在这种压力下,双汇发展透露,将加速产品结构调整,即肉制品向大食品、大健康制品类扩张。

“在此前的收入结构中,高温肉的收入占比达63%。”上述未具名研究员说,收购史密斯菲尔德后,公司已尝试在新品上进行创新。2015年2月,公司推出“非常系列”等新产品,但最终由于这些新品质量不够稳定,并未受消费者认可。

针对上述问题,公司管理层透露,截至今年10月,双汇发展在新产品和渠道上都做了大量工作。“目前美式产品与西式产品处于新产品推广阶段,收入占比不是很高。”张立文表示,但此类新产品是未来产品结构的发展趋势。而随着这些新产品和低温制品逐步放量,预计公司毛利率下降的局面会有所缓解。

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