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康师傅控股业绩或将继续下行

发表于:2022-07-02 作者:创始人
编辑最后更新 2022年07月02日,康师傅2016年第一季度业绩继续"双降",根据钟摆效应,二季度的数据应该更加恶化。恒生指数公司近日宣布,从9月5日开始,康师傅控股(00322.HK)将被剔除出恒生指数成份股康师傅2016年第一季度业
康师傅2016年第一季度业绩继续"双降",根据钟摆效应,二季度的数据应该更加恶化。恒生指数公司近日宣布,从9月5日开始,康师傅控股(00322.HK)将被剔除出恒生指数成份股

康师傅2016年第一季度业绩继续"双降",根据钟摆效应,二季度的数据应该更加恶化。

恒生指数公司近日宣布,从9月5日开始,康师傅控股(00322.HK)将被剔除出恒生指数成份股。自2011年年底入选至今,康师傅的总市值已经跌去了近千亿港元。

如果从长期三率的视角来分析,康师傅的情形并不意外。

长期三率,是指在较长的时间段内的销售净利率、毛利率、销售额增加率。一般指上市公司上市之日起,如果时间太短的话,则要考察上市之前的,但是因为数据不公开所以有不确定性,这也是巴菲特不买新股的一大原因。

在笔者看来,其他指标都是这三个指标的变形和叠加。巴菲特说:"人生如滚雪球,重要的是找到很湿的雪和很长的山坡。"雪球从小到大,从慢到快,越滚越大,需要三个要素:足够厚的雪、合适的湿度和足够长的斜坡。

雪道的厚、湿、长就是企业的销售毛利率、净利率和销售额增长率。

这三条出问题,则预示着企业的状况能逆转,而且往往在股票走势上提前发生,有着重要的参考价值。

1996年2月,康师傅在香港上市,共募集资金15.67亿港元。此后找到了一个斜坡:方便面,雪很厚、而且湿润。由100万美元左右的原始资金滚动到市值近1500亿港元的巨头,背后是销售额增长率的疯狂攀升,且毛利率高达30%。

长期三率中,销售额疯狂增长带来了巨额利润,市值快速膨胀,康师傅控股做了品类扩张和通路精耕等战略措施。

但是,三率中的销售净利润率不高,如果毛利率不变,销售额增长率停滞,会引发什么结果?

报表显示,从2011年甚至之前,销售额增长率已经开始了放缓迹象,2012-2015年,销售额增长徘徊不前,2011年盈利增长率出现12%的负增长,从此高额增长止步,净利润率下滑。2011-2015年,其经营利润率由8.43%下降到5.06%。2016年,最新净利率进一步下降到3.09%。

投资者对康师傅长期的增长已经习惯,所以2011年9月其实出现了历史高点,整理了三年多,掉头向下开始了蒸发千亿港元市值的惊人滑落。

5月26日,康师傅公布第一季度业绩,销售额同比下降9.5%;归属股东净利润同比下降45.8%。饮料业务收入11.92亿美元,同比下跌5.4%,净利润更是大跌36%。茶、果汁、水的销量悉数下跌。

可见,康师傅2016年第一季度业绩继续"双降",根据钟摆效应,二季度的数据应该更加恶化。

销售额增长率、毛利率、净利率同时下降,但净利下降幅度将会数倍于营业额下降,在本案例中是近4-5倍,市场情绪被负面引发并加剧,最终导致暴跌,笔者称之为大盘股三率逆转引发的雪崩效应。

作为一线消费品从业人员,早在2010年左右,笔者已经观察到一些经销商放弃代理,市场出现供货断档的现象。比股市的表现更为提前。

在笔者看来,净利润率低下始终是康师傅的威胁因素,可口可乐至今保持20%的净利率,尽管销售额徘徊,仍然不失牛股风范。

康师傅的长期三率问题的背后,是残酷的竞争、产品创新能力萎缩、方便面因消费升级带来的长久性衰退(占比很大)、消费大环境变差,等等,需要进一步研究。

另外,问题油脂事件也为康师傅蒙下了阴影,显示了企业在市场伦理方面的管理短板。但是,康师傅控股的雪球还算紧实,不至于在此次大震荡中散架,应该做的是反思和再出发的创业精神。

声明:本文仅代表作者个人观点;作者声明:本人不持有文中所提及的股票

2022-05-19 01:29:04
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