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康恩贝面临巨额商誉减值隐患

发表于:2022-08-15 作者:创始人
编辑最后更新 2022年08月15日,多家收购标的业绩不达预期,有的净利润远不及预估值,有的在被收购后发生业绩大变脸,有的盈利尚不及银行存款利息。并购是把双刃剑,一旦业绩不达预期,巨额商誉将面临减值风险。截多家收购标的业绩不达预期,有的净
多家收购标的业绩不达预期,有的净利润远不及预估值,有的在被收购后发生业绩大变脸,有的盈利尚不及银行存款利息。并购是把双刃剑,一旦业绩不达预期,巨额商誉将面临减值风险。截

多家收购标的业绩不达预期,有的净利润远不及预估值,有的在被收购后发生业绩大变脸,有的盈利尚不及银行存款利息。

并购是把双刃剑,一旦业绩不达预期,巨额商誉将面临减值风险。

截至2016年6月30日,主营医药业务的康恩贝(600572.SH)账面商誉价值为10.81亿元。

康恩贝8月25日发布的2016年中报披露了多家重要收购标的的经营情况,《证券市场周刊》记者发现,多家收购标的业绩表现欠佳,有的净利润远不及预估值,有的在被收购后发生业绩大变脸,有的盈利能力低下,尚不及银行存款利息,这些收购资产都面临减值风险。

珍诚医药:净利润远不及预估值

2016年上半年,康恩贝控股子公司浙江珍诚医药在线股份有限公司(下称"珍诚医药")实现收入11.21亿元,净利润280万元。

珍诚医药由上市公司收购而来。2014年12月,康恩贝以现金2.71亿元受让上海国药股权投资基金合伙企业等15名股东持有的珍诚医药合计30.81%股权;2015年5月,康恩贝再度斥资2.33亿元,拿下珍诚医药26.44%股权,上市公司所持珍诚医药股权比例增至57.25%,后者于2015年6月纳入康恩贝合并报表范围。

上述交易构成重大资产重组,康恩贝披露的重组草案预计,珍诚医药2016年收入、净利润分别为34.16亿元、8245万元。

按照上述2016年全年预估值计算,2016年上半年珍诚医药实现的收入、净利润完成率分别仅为32.82%、3.40%,完成率均远远不及50%。

对此,康恩贝在2016年半年报中解释称,报告期内珍诚医药由于往来款坏账损失计提增加,原高毛利品种销售毛利下降,及供应链金融增值服务业务受公司风险控制调整销售减少,导致净利润完成率低。

而且,珍诚医药对医药分销商、连锁药房议价能力较弱,应收账款占总资产的比例维持在较高水平。截至2014年12月31日,珍诚医药应收账款账面价值为5.74亿元,占总资产的比重为52.24%。2016年上半年,珍诚医药往来款坏账损失计提增加,表明其应收账款可能持续攀升,对下游的账期进一步放宽,经营形势正朝着不利的方向发展。

这或许与国家的医保控费政策有关。近年来,政府出台了一系列药品价格宏观管理的政策,对药品价格进行了多次调整,且在相当长一段时间内药品降价的趋势仍将持续,医药相关公司的盈利能力将受到影响。

此外,医药B2B电子商务行业的激烈竞争也不容忽视。据《证券市场周刊》记者了解,珍诚医药的竞争对手主要来自两方面,一方面是大型医药商业公司,九州通(600998.SH)、华东医药(000963.SZ)、英特集团(000411.SZ)均向电子商务拓展;另一方面是大型电子商务企业向医药健康领域的渗透,包括阿里巴巴、腾讯、京东、1号店。

珍诚医药2016年上半年净利润完成率仅有3.4%,均是经营性因素所致,而且药品降价、行业竞争这些不利因素也将长期存在,如果下半年仍然无法完成预估值,账面巨额商誉恐怕将面临减值风险。财报显示,截至2016年6月30日,康恩贝因收购珍诚医药形成的账面商誉原值为2.19亿元。

云南希陶:收购后业绩大变脸

除了珍诚医药外,康恩贝收购的多家其他公司业绩也表现欠佳。

截至2016年6月30日,云南希陶公司总资产、净资产分别为5.82亿元、3.9亿元,当期收入、净利润分别为6548万元、385万元,即其净利率、ROE分别为5.88%、0.99%,盈利能力低下。

云南希陶公司由上市公司从关联方收购而来。2012-2013年,康恩贝合计斥资3.75亿元,拿下云南希陶公司100%股权。其中,上市公司从关联方手中收购云南希陶公司68.3%的股权,支付对价2.59亿元。

《证券市场周刊》记者翻阅康恩贝历年财报发现,从收购完成后的2014年开始,云南希陶公司业绩就发生大变脸,收入净利润连年下滑,经营每况愈下。财报显示,2013-2015年,云南希陶公司收入分别为2.59亿元、2.91亿元、1.89亿元,净利润分别为4678万元、4470万元、2971万元。

2016年上半年,云南希陶公司经营状况仍未见改善。康恩贝2016年半年报中称,云南希陶公司收入和净利润较上年同期分别下降28.62%、72.61%,主要系重点产品龙金通淋在部分省区未中标及低价弃标和降价、医院限方等影响,销售大幅下降;同时由于代加工业务受政策影响等因素,导致报告期内收入及净利润同比下降较大。

至此,一个清晰的事实开始浮现:通过上述关联交易,关联方获得了2.59亿元的真金白银,而上市公司得到的却是一堆盈利能力低下、业绩连年下滑的劣质资产。

另外一家子公司内蒙古康恩贝药业有限公司(下称"内蒙古康恩贝")同样盈利能力低下。

依据财报,截至2016年6月30日,内蒙古康恩贝资产总额1.09亿元,净资产2174万元;2016年上半年收入、净利润分别为4388万元、13万元,即其净利润率、ROE分别为0.3%、0.6%,尚不及银行存款利率。

资料显示,2012年8月,康恩贝以2亿元现金,受让内蒙古康恩贝88%股权;2016年8月25日,上市公司公告,拟以5000万元受让内蒙古康恩贝剩余12%股权。交易完成后,内蒙古康恩贝成为上市公司全资子公司。

内蒙古康恩贝核心产品是麝香通心滴丸,2012年被康恩贝收购后,收入虽逐年上升,但净利润、盈利能力却表现不佳。财报显示,2013-2015年及2016年1-6月,内蒙古康恩贝收入分别为4874万元、7944万元、8108万元和4388万元,净利润分别为-908万元、228万元、538万元、13万元。

对于上述业绩表现,康恩贝在8月25日发布的收购公告中坦承,这几年麝香通心滴丸的销售规模没有达到预期,主要受到原市场基础薄弱、国家药品招投标等政策多变等因素影响。

财报显示,上市公司因收购内蒙古康恩贝形成的账面商誉为1.45亿元。不过,康恩贝并未对其计提任何的减值准备,此种会计处理是否合理值得商榷。

除此之外,康恩贝收购的上海康恩贝公司、耐司康药业公司,盈利能力也不高。财报显示,2016年上半年,上海康恩贝公司收入、净利润分别为1.37亿元、59万元;耐司康药业由于生产成本较高、毛利较低,期间费用较大,导致报告期内亏损2191万元。

内生增长乏力

康恩贝2016年半年报第23页披露了10家主要子公司的经营情况,据《证券市场周刊》记者统计,其中有6家子公司均是对外收购而来,这6家子公司2016年上半年合计贡献的收入、净利润分别为20.08亿元、2.33亿元。

上市公司2016年上半年收入、归属母公司股东的净利润分别为30.50亿元、3.07亿元。剔除掉上述6家子公司后,康恩贝内生收入、净利润分别为10.42亿元、0.74亿元。这也就意味着,康恩贝绝大部分的收入、净利润均来自于收购标的,内生增长乏力。

康恩贝传统业务主要有三块:中药及现代植物药、化学药品、原料药,这三块业务均遇到较大挑战。中药及现代植物药方面,主导品种前列康因渠道价格偏低、市场终端拦截等问题,报告期内未得到明显改善导致收入同比下降;化学药方面,重点品种阿乐欣受国内限制抗生素过多使用政策、销售价格下降及竞品增加等因素,销售同比下滑约40%;原料药方面,销售较上年同期下降21.37%,主要系硫酸阿米卡星国内销量锐减所致。

随着并购效应的消失及内生增长乏力,康恩贝2016年上半年业绩遭遇滑铁卢。上市公司8月25日披露的2016年半年报显示,康恩贝上半年归属母公司股东的净利润同比大幅下降30.18%,扣非净利润同比下降5.45%。

依赖外延并购式的增长难有持续性,上市公司只有苦练内功,才能够保持持续增长。而在苦练内功方面,康恩贝投入明显不足。财报显示,康恩贝2016年上半年研究开发费用6111万元,占当期营业收入的比例仅有1.97%。相比恒瑞医药(600276.SH)等医药类上市公司,康恩贝的研发投入明显偏低,长期内生增长动力不足。

此外,过往几年,为筹措收购资金,康恩贝有息负债维持在较高水平。截至2016年6月30日,其短期借款、一年内到期非流动负债、长期借款分别为11.22亿元、2.78亿元、3.36亿元,有息负债合计17.36亿元。

高企的有息负债导致财务费用居高不下,大幅侵蚀利润,2016年上半年其财务费用达到6746万元,占当期净利润的21.97%。

2022-05-19 01:29:07
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