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影子体系监管趋严 短期经济运行平稳

发表于:2022-07-02 作者:创始人
编辑最后更新 2022年07月02日,影子体系监管趋严过去几年,中国影子体系规模迅速膨胀。这期间,整个系统积累的流动性风险、信用风险等等,并没有下降,反而在进一步上升。再考虑到刚性兑付的存在,资本拨备和紧急流影子体系监管趋严过去几年,中国
影子体系监管趋严过去几年,中国影子体系规模迅速膨胀。这期间,整个系统积累的流动性风险、信用风险等等,并没有下降,反而在进一步上升。再考虑到刚性兑付的存在,资本拨备和紧急流

影子体系监管趋严

过去几年,中国影子体系规模迅速膨胀。这期间,整个系统积累的流动性风险、信用风险等等,并没有下降,反而在进一步上升。再考虑到刚性兑付的存在,资本拨备和紧急流动性救助等必要的制度性安排的缺乏,影子体系对中国金融系统安全构成越来越大的威胁,加强监管宜早不宜迟。

最近两个多月,决策层面政策频出,信托、保险、基金子公司通道业务和资管计划陆续受到新规约束。媒体报道,银监会也于近期下发了新的银行理财监管办法征求意见稿。能够非常明显地看到,影子体系的监管正在全面收紧。一行三会之间的协调似乎变得更加顺畅,这对于强化监管薄弱环节,搭建更加结实的金融安全网,降低经济金融风险,毫无疑问具有十分重要的意义。

从征求意见稿来看,如果全部措施落地,短期之内,这将导致一部分理财资金从股票一二级市场撤出,涌入债券市场和货币市场,从而对权益类资产构成压制,对无风险资产形成利好。

新规约束非标业务扩张,对实体经济运行造成一定的负面冲击。但由于总体通胀偏低、流动性供给充足、银行表内信贷额度宽松、信用债发行活跃,实体经济受到的冲击应当比较有限,能够很容易地被吸收。

目前办法仍处于征求意见过程中,一些具体执行细节尚不明朗,需要继续跟踪。此次管理办法一旦落地,将成为银行理财监管领域的综合性法规。此前颁布的各类办法同时废止。

短期经济运行平稳

7月中采制造业PMI录得49.9,较前月小幅回落0.1,显示制造业运行平稳,略有走弱。大企业PMI回升0.2,中小企业PMI分别回落0.2、0.5。

令人讶异的是,7月财新制造业PMI录得50.6,较前月大幅反弹了2个百分点,为2015年2月以来的最高水平。

由于中采制造业PMI采样更广,代表性更好,一般而言,在两者背离时,参考中采PMI应该更为恰当。

六大集团发电耗煤较为强劲,当月同比6.9%,为2014年初以来的最高水平。短期经济动能的稳定,为耗煤数据的坚挺提供了重要支撑。当然,这其中,气温偏高、洪水限制水电量等,应该也对数据造成了一些扰动。7月粗钢产量环比下跌,但同比受基数影响有所回升。7月工业数据也面临同样的低基数问题,需要留意。

房地产市场总体仍然活跃。7月30大中城市商品房销售面积同比10%,较6月小幅走低。环比绝对水平依然处于高位,去化速度较快。

百城房价7月环比1.6%,较6月小幅反弹,但低于3-5月平均。量价结合来看,房地产市场价格涨幅最为猛烈、销售最为强劲的时候应该已经过去。密切跟踪接下来销售的进一步走势,特别是销售面积下平台给投资和新开工可能造成的拖累。

生产资料价格坚挺

6月下半月以来,流通领域生产资料价格重新走强。这可能与此前权威人士访谈导致的悲观预期的缓和有关,宽松预期边际上应该也有影响。

但价格环比较3-5月明显要低一些。考虑到经济动能稳中趋弱,下半年环比应该也不太容易超越前期高点,甚至还可能在晚些时候面临下行压力。

今年以来,需求边际改善、叠加供应收缩,生产资料期货现货价格总体录得较大幅度上涨,并驱动工业企业利润数据的改善。

最新公布的6月工业企业利润依然较强,当月同比5.1%,较5月还有轻微的回升。2季度当季同比5.2%,略低于1季度,但仍然是2014年2季度以来的最好水平。

工业企业利润率延续年初以来的上行势头,6月份滚动利润率5.86%,回到了去年上半年的平台上。

猪肉价格延续6月中旬以来的跌势,同比大幅走低,对食品价格以及整体CPI形成向下驱动,进一步打消了市场通胀担忧。

历年五一到中秋期间,猪肉价格易涨难跌。今年6-7月的走弱是不太常见的。再考虑到猪粮比在高位已经维持了一段时间,一个合理的怀疑是猪周期高点已经见到,价格趋势向下拐点可能已经确立。

7月份鲜菜价格略有走强。但这可能很大程度上是季节性的,全部归因于洪水影响并不恰当。未来几个月,无论从前期高价对鲜菜生产的刺激角度看,还是从洪水过后鲜菜种植恢复的角度看,鲜菜价格维持低位的可能性偏大。

人民币汇率短线走稳

7月份,债券市场延续6月中旬以来的上涨行情。10年期国债、国开债收益率平稳,但短端债接力下行,10年与1年国债利差收窄。超长利率债也受到了市场追捧,收益率突破年初低点。

通胀走低和流动性担忧缓解,对此轮行情起到了非常大的推动。同期外围环境也比较配合。

市场对信用风险的担忧看起来同步缓和。当然这可能很大程度上是受到了流动性改善的驱动。信用债收益率下行显著,各口径计算的信用利差基本回到了3月初的历史最低水平。

考虑到短期经济动能大体平稳、国内货币政策进一步宽松存在困难,债市或转入一段时间的震荡。往前看,长期增长仍未有确定性改观、中短期经济动能稳中趋弱、通胀维持低位甚至明年存在进一步走低压力,这些因素对未来债券走势仍有望构成方向上的支持。

6月底至7月中旬,受英国退欧、美国数据走强影响,美元持续升值,人民币对美元及一篮子货币均出现了较大幅度贬值。期间在中间价接近6.7之后的几个交易日,央行可能还施加了一些干预和引导。

不过进入7月底,一方面日央行宽松不及预期,另一方面美国2季度GDP增速弱于预期,美元大幅下跌,人民币贬值压力随之得到有效缓解。

总体上看,在过去一轮人民币贬值过程中,各市场预期基本稳定,没有出现明显的贬值恐慌,资本流出规模可控。各方对汇率波动的容忍程度可能也得到了一定的提高。

当然,考虑到强势美元仍未结束,中国经济仍有下行压力,未来人民币迈向更有弹性形成机制的过程中,无疑仍然充满了挑战。

美国高频进度数据积极

2季度美国GDP同比增长1.2%,好于1季度,幅度弱于预期。数据公布后,美元走弱,美债走强,市场对年内联储加息预期降温。

需要留意的是,事实上最近几个月美国经济高频数据总体表现是偏积极的,例如新屋和成屋销售改善、就业和工资增长稳健、PMI连续反弹等等。这也是7月底议息会议上美联储对经济前景展望不悲观的主要原因。预计接下来加息预期仍将反复,关注最新非农数据走向。

2022-05-19 01:31:13
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